摘要：

此次报告从中国宏观经济构调整，供给制改革角度出发。宏观方面从汇率波动，宽松货币政策和通知预期；政策方面从国家农产品收储、抛储、补贴等措施的调整；供需方面结合全球农产品天气走势；国际农产品价格变化对中国油脂油料进口利润的的影响；中国油脂供应及消费变化情况，中国市场贸易格局及交易特点展开分析。

通过报告介绍，了解中国油脂库存及消费情况，交易变化。为有效促进国内外贸易提供交易参考。

一、宏观主线：宏观经济结构调整对商品价格的影响

中国宏观经济结构调整，将去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板作为优化经济结构的重点。房地产行业去库存、钢铁行业去产能，调低经济增速，控制信贷规模，导致市场融资进口大幅减少。在稳定经济增速的同时，货币政策从宽松转向稳定，阶段性的货币政策影响商品市场涨跌。

经济增速放慢，降低消费增长，市场整体收益率的下降，追求稳定收益使得基金加大商品市场资产配置。美元走强，人民币贬值导致进口风险和成本提高，商品进口回归行业需求，进口的减少带来商品库存的下降。经济低迷下的宽松货币政策，通胀预期使得商品价格底部回升。不同国家货币政策不同步，汇率非对称大幅波动带来进口利润改善，刺激进口提高。

二、政策主线：中国供给制改革下的市场供应结构变化

在农产品去库存的政策背景下，年中国开始取消了油菜籽收储，国产油菜籽进一步减产（预计年产量低于万吨）。临储菜油拍卖，起拍价格下调有效刺激成交（起拍价格从元下调到元），.12-.6共计成交.4万吨，目前还剩万吨。

配合临储菜油拍卖，中国减少了豆油的商业进口，这也导致阶段性豆油库存的走低和基差的走强。中国提高了进口油菜籽杂质检验标准，也是为了减少进口油菜籽压榨对临储拍卖菜油消费的影响。

中国补贴取代代价高昂的临时收储政策，增加玉米拍卖，玉米改种大豆，国产大豆产量增加。临储大豆拍卖，价格影响成交，库存依然庞大（截止8月12日仍有万吨未拍）。

拍卖导致油脂供应短期从平衡走向过剩，长期看中国政策影响减弱，去库存有利供应端的市场化发展。

三、天气主线：厄尔尼诺、拉尼娜、中国水灾

厄尔尼诺影响棕榈油产量，产地近月报价偏高，中国进口利润不佳，进口减少带来库存下降。拉尼娜有利棕榈油产量恢复，中国目前库存偏低，后期进口量的增长有待产地库存压力对价格的影响。年南美大豆产量增长，良好压榨利润使得中国增加了进口量，年大豆压榨量明显提升，豆油供应增加和菜油拍卖也弥补了部分棕榈油进口消费缺口。

年上半年阿根廷大豆受损，担忧拉尼娜影响美豆产量，带动大豆市场走高。7月中国水灾导致部分地区养殖受损，随着美豆播种面积的提高，生长良好使得天气忧虑减弱，市场出现回调，虽豆油、菜油库存提高，但棕榈油库存下降和豆粕需求放缓导致市场维持油强粕弱的格局。

第四季度中国对棕榈油和大豆的进口仍未买够，市场更多通过现货基差的走强来达到供需的价格平衡。

四、成本主线：大豆进口及压榨，棕榈油进口

年南美大豆丰产，低廉的价格使得中国工厂纷纷锁定远期采购计划，导致年上半年中国大豆进口较同期增长9.7%，预计/16年度中国大豆进口万吨。中国豆油供应以大豆压榨为主，国产大豆拍卖成交对压榨的影响，要看起拍价和进口大豆之间的价差，美豆价格下跌后临储大豆没有价格优势，这也导致重新评估进口大豆数量。/17年度考虑中国大豆产量增加和临储拍卖，预计进口在吨。为给国内临储菜油和临储大豆拍卖让路，中国从年10月起减少了豆油的商业进口，进口以储备轮换为主（年均约60万吨），年中国大豆压榨量的显著提升导致豆油库存的走高。

融资进口减少，棕榈油进口回归行业需求。预计中国每年棕榈油正常消费-万吨（24度需求万吨，工棕需求万吨）。年产地减产库存压力不大，进口倒挂使得套盘进口减少，国内库存下降带来现货基差走强。低库存也抑制了棕榈油消费。从刚性消费看，年第四季度中国需求仍有缺口。

9月后中国菜籽进口大幅减少，套盘利润改善，中国增加了后期菜油的进口。从油脂供应角度看趋于过剩，豆菜油可以弥补部分棕榈油进口的减少。

五、消费主线：品种结构的变化，主要消费油脂

进口回归行业需求，基差趋于活跃，套盘进口影响减弱。价差决定油脂间的相互消费竞争优势。时间节奏的变化影响市场交易心态，主要体现在天气、政策、突发事件的影响（如棕榈油的质检延长通关事件、6月菜油停止拍卖、7月中国水灾影响粕类需求的油强粕弱等）。

豆油消费仍占主导，国产油脂占比有所增加，油脂消费结构趋于多样。大豆压榨增加，菜油拍卖增加，棕榈油进口减少，葵花籽油进口增加改变区域性价格和消费比例。围绕非转概念（豆油、菜油），同品种差异（国产菜籽压榨、拍卖菜油、进口菜油、进口菜籽压榨），精炼和分提（棕榈油）等交易差异化明显。

整体看豆油与菜油供应增加，消费竞争性加强。棕榈油回归刚性需求，进口量和库存的增加取决于产地的销售压力。临储菜油拍卖对市场的影响取决于成交量，出口质量与价格的关系。

六、市场格局

年菜油仍是消费重点，价格优势和供应充足使得菜油消费大幅增加，对豆油、棕榈油产生挤出效应。

去库存还将继续影响未来一年我国油脂消费结构，国产大豆产量增加，国内油脂供应占比增加。大豆进口增幅放缓，但油脂供应整体对外高依存度仍将维持。

棕榈油刚性需求稳定，库存水平不高，进口以行业采购为主，进口利润决定国内采购节奏和数量。

政策变化仍阶段性影响国内油脂的供需和价格。短期带来油脂库存压力增加，长期看整体去库存有利价格。

油脂强弱仍看棕榈油和豆油的供需形势。整体走势和波动受宏观因素和资金