三大油脂持续高位调整，要不要进场？大豆两粕上上下下，是要闹哪样？上周五发布的中性USDA月度供需报告让你释疑了吗？美豆的出口需求还能强劲多久？南美大豆会是半路杀出的程咬金吗？

12月14日晚上8:00我们邀请到上海融葵投资管理有限公司黄蔚老师做客分享了油脂油料行情走势，现将会议主要观点与大家分享~

黄蔚，6年多的菜系品种研究经历。在期货日报、金融网、和讯网等多个财经媒体上发表相关研究报告及接受采访。多次参与并组织菜系品种调研，参与郑商所三业活动菜系主题。并多次帮现货企业申请郑商所菜系点基地并获得优秀点基地。年3月起在上海融葵投资管理有限公司继续从事油脂油料研究工作，在年多次参与并组织菜系内陆和沿海调研活动，并发表相关报告。

期小美有约会议实录

对于商品期货来说，今年是个牛市年，在所有版块品种当中，油和粕的涨幅不算是特别大的，粕在今年上半年4、5月份时被资金拉过一波上涨，但后期出现回落，一直到现在仍处于胶着状态，个人认为，后期两粕将继续呈现震荡走势。因为从上游供应段北美和南美以及USDA报告数据来看，供应比较充足，而市场担忧的南美天气问题，多头在前期炒作中也已经有所交易，短期来看，不具备新的利多因素供多头炒作。国内方面，近期豆粕现货市场偏紧，导致基差偏大，不过合约近期开始出现基差回归。导致现货紧张最大原因是9月份开始的运力问题，广东、山东地区大豆压榨量都不大，致使现货市场豆粕供应较紧，这种状况一直持续到11、12月份，而12月份时，又出现环保组入驻广东检查，因环保问题，广东油厂开始限制开机，导致豆粕供应短期更显紧张，现货基差报价也居高不下。豆粕现货价格高企，导致豆菜粕价差呈现出历史高位，以至于下游饲料厂增加对菜粕的需求，这也是近期菜粕盘面弹性比豆粕强一些的原因。在现货偏紧基础上，菜粕的1-5和1-9以及豆粕的1-5和1-9近两周内都出现了较大的拉升。那么这种状况会出现多久呢？周三白天得到消息，广州环保组在慢慢退出检查，只要签署环保保证书，就可以恢复开机。在此消息刺激下，周三盘面出现大幅下跌。另外，市场预计12、1月份大豆到港量较大，在这种预期之下，市场普遍认为压力会慢慢往后推。随着时间后移，前期现货紧张格局会慢慢改善。在利多因素刺激过去之后，后面可能会出现回调。

单边来看，粕在目前位置上不适合做多，因为利多刺激已经被交易，暂时还没有新的利多刺激出现，只有等回调到一定技术位或利润窗口被打开或回到平水，才会刺激多头进场。目前来看两粕做多做空都不合适，建议暂时多看少动，等待整个粕价格下跌到震荡区间下沿时再去逢低做多会比较好。另外，由于年底资金和机构会慢慢退场，也很难走出比较好的行情。个人觉得豆粕5月在-之间震荡的可能性比较大，明年1季度之前应该不会有太大的单边行情。

如果要做的话，建议买5月豆粕，空5月菜粕。因菜粕5月供应较充足，目前价差已经到前期平台下沿，在下沿位置做价差扩大会比较好，后期基本面也会越来越支持。

棕榈油

个人对今年到明年的油脂行情仍旧是比较看好的，从历史行情看，油脂已经连续跌了近5年的时间，今年到明年可以说是触底反弹。从油脂的拉涨节奏和幅度来看，相比黑色和化工上涨不太顺畅，这种不顺畅的上涨反而是健康的上涨，因为这种上涨基本是根据基本面在不断修正，不断提高价格平台，不断拉涨。可以说，明年甚至未来2、3年不会再看到像今年这样低的油脂价格了。从全球来看，油脂库存消费比也都处于较低水平。

相比前两年，棕榈油主产国的产量和库存消费比在慢慢趋于供应偏紧，周三发布的MPOB报告数据也是偏利多。从马来西亚供需平衡表推算未来数据，如把12月、1月、2月的产量调到极大值，出口、需求调到极小值，那么极值情况下得出来的期末库存数据跟现在的万吨基本是差不多的。这说明，一旦供应出现问题，导致供应减少，或一旦需求出现问题导致偏大，则将继续维持减库存状态，这样主产国价格还是会拉涨。由此来看，油脂价格是不容易下跌的，最坏的情况就是未来供需格局与当前维持不变，正常情况下，应该是会比现在更差。所以，油脂不容易下跌。而棕榈油算是比较大的油品，对其他油脂影响也比较显著。

豆油

全球大豆供应充足，豆油也比较充足，全球以及主产国的库存消费比都是比较低的。美国的生物柴油政策令豆油需求在16、17年有支撑。国内豆油库存近期逐渐下降，目前现货基差特别大，属于历史少见水平，这根跟豆油现货偏紧有很大关系。在这种情况下，豆油下跌动能不足，资金也无兴趣参与做空。

菜油

15年12月份国储菜油的抛储对菜油形成了很大压力，而今年抛储反而越抛越涨。本轮抛储每次都是全部成交，而且成交价格也是一路飙高。由此来看，菜油压力没有想象中的那么大。为什么说不大呢？因为菜油库存就那么多，拍卖价格相比历史现货价较低，企业愿意拿货来作为小包装油或现货销售，这中间的利润非常可观，而不是像市场预期的那样，抢到国储菜油后会集中供应市场。企业在买到国储菜油后会慢慢地卖，所以不会形成集中压力。所以导致盘面越抛越涨，因为市场担心国储菜油越抛越少，后面会缺油。从国内外菜籽产量来看，国内在减少而且已经到了很低的位置，而主产国加拿大增产有限，后期很有可能会下调产量增加幅度，因此供应出现紧平衡。菜油压力没有前几年那么大，相比豆油和棕榈油，后面压力会越来越小。因此，比较推荐远月菜油合约做多，基本面会更强一些。因此，各油脂之间出现了很多套利机会，像之前推荐的买菜油空豆油或空棕榈油的套利机会在去年年底或上半年是很好的机会，当前的话，可以等待价格打到比较低的时候进场，如豆菜油价差达到进场还是有机会的，因为个人觉得，后期价差会在以上或者更高。

油脂操作建议

棕榈油目前比较确定的套利是买1空5或者空9的正套，但这个已经涨了两周多，现在处于加速拉涨期，前期有单的话，后面就是慢慢止盈的时候。后面可以







































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