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摘要

油脂：二、三季度国内大豆到港量明显增加，国内油厂开机恢复，豆油产量提升；棕榈油后期到港基本维持季节性趋势，进口供应压力相对中性；菜油由于前期出现不少洗船，预计二、三季度进口供应相对偏紧。若5月前国内豆油收储政策执行完毕，则后期油脂表观消费或明显走弱；同时，随着动物油脂产量恢复，价格相比植物油出现优势，植物油的饲料用油需求将下滑。目前国内三大油脂商业库存均处于低位，合计库存仅万吨，处于历史同期低位，当前的低库存对于国内油脂价格是一个有利支撑。目前三大油脂现货基差虽有所走弱，但整体仍维持升水状态，后期如果产地价格走弱，国内进口利润修复，则现货基差将存在回落压力。目前国内油脂进口利润明显倒挂，但后期随着东南亚棕榈油产量恢复及南美大豆上市，国外产地价格存在下跌压力，国内进口利润将得到修复。未来二、三季度东南亚棕榈油进入增产增库阶段，同样该阶段南美大豆将集中收获上市，国外油脂供应紧张的局面将得到缓解，国际油脂价格存在下跌压力。全球货币宽松政策的边际效应逐渐减弱，海外疫情再次反复的担忧预期抬头，市场情绪转弱或难支撑油脂市场的高价格。过去一年油脂价格单边上涨的核心驱动，一方面在于国外主要油脂品种的减产，另一方面在于国内收储政策的支撑。但当前时点看，这两大上涨驱动都已接近尾声，对应油脂价格基本达到顶部区域。未来随着国外油脂产量的恢复，产地库存回升，价格传导路径或体现为产地报价下跌修复国内进口利润，国内现货基差和盘面近远月价差走弱。交易策略上单边趋势做空需要注意价差结构的影响，毕竟当前盘面近远月合约呈现明显近高远低的BACK结构，因此单边做空需要