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策略逻辑
南美大豆丰收，截止上周巴西收割进度为3%，低于去年同期，市场预计产量为.25亿吨左右，预计3月集中上市。同时，雷亚尔近期贬值导致巴西农户卖货，巴西大豆现货价格下行。根据最新船运报告，巴西本月对华大豆装船量达到了万吨大豆，较上月略微下调。美国本月整体大豆装船量不多，低于市场预估。整体国外大豆出口量较上周下调，但疫情期间，整体国内大豆库存偏高，价格承压。
国内油厂压榨量有所恢复，达到了80万吨，未来油厂开机率不大会下行。目前，国内豆粕库存整体处于低位，但是需求较差，基差坚挺，一季度猪料同比回落。2月份大豆预计到港量万吨，整体大豆供应充足。建议短期看空豆粕，5-9反套较为合适。
受疫情影响，油脂消费低迷，以往外出就餐转为居家自给。国内棕榈油库存达到了近五年平均值，短期驱动无力。近期MOPB发布数据，马来减产不及预期，预计国内棕榈油产量3月份会达到近期高点。豆油受疫情影响，持续累库，已经超过了0万吨，略超出国内五年平均值。现货商近期忙于出货，采购缓慢。菜油，主要受近期云贵川收储影响，价格坚挺。结合菜籽整体供应偏紧，油厂无菜籽可压榨，短期下行空间有限。建议短期空豆油合约多菜油合约。风险因素：疫情控制情况，马来印尼棕榈油产量，国内油脂库存一、国内外大豆基本面描述纵观年至今，国内大豆市场整体灾祸连连，诸事不顺。年爆发猪瘟至今，生存存栏量持续下跌，大豆压榨产物—豆粕需求一直受到抑制，至今仍未反弹；年末爆发新型冠状病毒和禽流感，大豆压榨产物—豆油需求整体承压，国内油厂累库。此外，国内3月份开始受理美国农产品进口免税申请，叠加近期南美大豆丰收，整体世界大豆供应格局偏松，未来需求仍需等待。国内大豆整体供应充足：南美大豆丰收，截止上周巴西收割进度为3%，低于去年同期，市场预计产量为.25亿吨左右，预计3月集中上市。同时，巴西货币雷亚尔贬值导致当地大豆种植农户积极卖货，现货价格下行。根据最新船运报告，巴西本月对华大豆装船量达到了万吨大豆，较上月略微下调。美国本月整体大豆装船量不多，低于市场预估。整体国外大豆出口量较上周下调，但疫情期间，整体国内大豆库存偏高，价格承压。根据天下粮仓发布数据，我国大豆库存为.27万吨，高于去年同期.25万吨。国内油厂开机率缓慢恢复：截止到本周，本周油厂开机率达到了5.98%，较上周45.28%增加6.70%，压榨量达到了80.88万吨。根据天下粮仓数据，预计今后两周陆续回升，维持在90万吨左右。根据现有压榨数据测算，2月份国内油厂大豆压榨整体维持在.23万吨左右，略高于月份和去年同期。根据天下粮仓数据显示，/20年度全国大豆压榨量为.55万吨（时间从0月开始计算），略低月去年同期.95万吨。（左右滑动查看图片）二、豆粕中长期需求疲软，生猪存栏尚未恢复2.国内豆粕供给偏紧，中长期期需求疲软豆粕库存偏低：随着一季度南美大豆陆续丰收，国内压榨利润丰厚。根据wind数据显示，以巴西进口大豆为例，压榨利润从月初50多元上升到00多元，油厂压榨积极，开机率较高。但是受疫情影响，现有油厂短期开机率的恢复难以改善国内豆粕供给局面。根据天下粮仓发布数据，现有国内豆粕库存37.2万吨，同比去年同期64.47万吨降幅42.30%。结合前文提要，南美大豆丰收以及大豆陆续到港，国内豆粕供给将会改善，目光仍然需聚焦下游需求。（左右滑动查看图片）
2.2生猪存栏难以改善，饲料需求疲乏生猪存栏偏低：自年8月份开始，“非洲猪瘟”在全国持续发酵，辐射多个省市自治区，严重影响市场生猪存栏量。相关部门做过统计，我国整个生猪供应市场受到很大挑战。截止到今年2月，生猪存栏量从前年的的34,万头下降到9,万头；能繁母猪存栏量从去年的2,万头下降到2,万头，降幅均超过30%。因此，生猪存栏量的下降导致市场供应偏紧，猪肉价格获得较大涨幅。与去年相比，猪肉价格有所下降，但远超前几年市场同期。
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养殖利润偏高：8年“猪瘟”发生以后，整体行业养殖格局发生变化。中小型养殖场无法应对上述突发事件，导致生猪存栏量整体偏低，进而引发猪肉价格上涨。根据wind发布的最新数据，国内生猪养殖利润整体上涨，具体分为两大类：一、外购仔猪养殖利润，从8年的养殖利润-7元上涨到.79元，涨幅翻倍；二、自繁自养生猪养殖利润，从8年的养殖利润70.98元上涨到.42元，涨幅翻倍。“猪瘟”发生疫情以来，国内大型养殖场通过发挥规模养殖优势，控制疫情蔓延，生猪养殖越来越集中化。3、油脂中长期需求低迷，菜油因收储而坚挺3.国内豆油库存创新高，整体需求低迷（左右滑动查看图片）
豆油库存偏高：疫情期间，整体油厂较以往压榨减缓。根据天下粮仓发布最新数据，绝大部分油厂因“疫情”影响，豆油只产不出。截至上月2号，国内商业豆油库存总量为9.78万吨，较去年同期增加30.43万吨略有小幅减少，但是整体处于近五年平均值高点。
3.2国外棕榈油减产不及预期，出口低迷，国内库存偏高棕榈油减产不及预期兼出口低迷：根据天下粮仓发布的最新数据，截止上月25日，马来西亚棕榈油整体产量较上月增长38.84%，单产较上周增加40.05%；出口量较上月仅为06.63万吨，较上月减少2.9%。同时，受全球“疫情”影响，整体市场对马来和印尼棕榈油需求低迷，且印度对马来进口棕榈油进行限制。（左右滑动查看图片）
此外，受国内疫情影响，餐饮业需求低迷，棕榈油国内消费不佳。截止上月2号，国内食用棕榈油库存达到了94.45万吨，较去年同期77.68万吨增加6.77万吨，处于近五年平均值高点。
3.3菜籽整体供应偏紧，菜油因收储而坚挺菜油价格坚挺：根据天下粮仓发布的最新数据，国内沿海菜籽总库存为2.40万吨，较去年同期58.45万减少37.05万吨，降幅过半。同时因中加关系紧张，国内进口菜籽一直不顺，国内油厂处于半开半闭状态。因此，短期菜籽供应难以有效解决，菜油库存一直减少。
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截止本月2号，两广及福建菜油周度库存为5.9万吨，较上周6.3万吨小幅减少。此外，云贵川正积极收储，收储价格较现货价格要高，单周贵州菜油收储达到了8万吨。因此，短期菜油价格较为坚挺。
作者：梁仁方-农产品研究员研报推荐
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