来源：市场资讯
作者：方正中期期货王一博王骏
7-8月油脂期价呈现震荡偏强的走势，一是USDA将23/24年度美豆种植面积调降多万英亩至万英亩，产区干旱使得美豆单产预估逐步下调，新季美豆供给偏紧。二是OPEC+产油国持续减产使得原油价格持续走强，利好植物油生柴需求。三是7月18日黑海粮食出口协议暂停使得黑海地区葵花籽油和菜籽油贸易受阻。豆油与棕榈油期价走势相近，但由于棕榈油仍处于增产季，产地累库存幅度较大棕榈油走势弱于豆油。
第二部分油料作物生产供应及进出口情况
一、全球大豆生产供应及进出口情况
据USDA数据，22/23年度全球大豆期末库存1.03亿吨，同比增加3.98%或万吨。23/24年度全球大豆期末库存1.19亿吨，同比增加15.83%或万吨。全球大豆供给处于逐步转向宽松的过程中，但由于供给增量集中在南美豆，在美豆供应季大豆供需仍偏紧。
/23年度巴西大豆升贴水波动较为剧烈，呈现明显的前低后高的结构。CONAB数据显示巴西大豆产量同比增加23.1%至1.亿吨，3-6月份是巴西大豆集中上市高峰期，巴西大豆仓储库容相对有限，港口库容较为紧张，持货商销售压力较大，使得今年巴西大豆贴水创出季节性历史新低，并在4月中下旬一度转负。但随后随着销售的逐步进行，库容压力缓解，巴西大豆升贴水呈现修复性上涨态势。阿根廷大豆大幅减产和农户惜售，使得巴西大豆呈现“寡头”供应格局，新季美豆减产预期增强后，巴西大豆贴水涨势加速，巴西大豆贴水上涨从成本端利多我国大豆到港成本。但目前巴西大豆销售进度仍然偏慢，新季巴西大豆丰产预期较强，这可能会限制巴西大豆升贴水进一步上涨的空间。
美豆产量的预期差也是驱动6-8月份油脂期价大幅反弹的核心因素之一。厄尔尼诺背景下市场此前对美豆产量存丰产预期，但5-6月份美豆产区降水较常年明显偏少，USDA6月末发布的种植面积报告显示/24年度美豆种植面积为万英亩，较此前的种植意向调研结果下降万英亩，单产和面积均不及市场此前预期。8月份是美豆生长关键期，产区天气和单产预估是市场 但美豆天气炒作窗口已经逐步收窄，后市市场 年国内餐饮消费有恢复性增长，生猪存栏处于高位，巴西大豆丰产预期得以兑现也使得国内榨利同比出现修复，进口大豆数量也将出现恢复性增长。据海关数据，年7月中国进口大豆量为.1万吨，环比减少5.2%，同比增加23.4%。年1-7月累计大豆进口量.3万吨，同比增长15%。后续大豆到港压力减少，8-11月份我国大豆到港量预期为万吨、万吨、万吨、万吨。远期买船进度偏慢，叠加海关监管趋严，9-10月份国内大豆供给或偏紧。
二、棕榈油生产供应及进出口情况
棕榈油产量季节性特征较为明显，9-10月仍处于增产季，且厄尔尼诺现象对短期棕榈油产量无明显影响，9-10月份产地棕榈油增产预期较强。中长期来看，厄尔尼诺现象已经显现，厄尔尼诺现象往往会导致东南亚地区出现干旱现象，并对远期棕榈油产量造成不利影响。当棕榈油遭遇干旱压力，花序性别分化（收获前的22-24个月）会受到影响，有利于雄花比例更高，这将减少果串树龄。第二个反应是早期败絮率增加，大约10个月后将首次看到结果数量减少。因此若年7-9月东南亚地区干旱，那么年4-6月棕榈油会出现减产，并对年棕榈油产量造成一定不利影响。从厄尔尼诺预测来看，12月份以前厄尔尼诺发生概率均接近%，23年1月份开始发生概率下降，24年4月厄尔尼诺发生概率82%。从厄尔尼诺强度预测来看，厄尔尼诺强度逐步小幅增强，在12月份达到峰值后逐步减弱。减产预期会使得需求国提前采购，并使得持货商低价出现惜售心理，因此棕榈油价格往往在实际减产发生之前出现上涨，一般来讲价格筑底反弹时间节点出现在厄尔尼诺峰值附近，在不考虑其他因素干扰并结合目前气象预测，厄尔尼诺或将在年12月份左右对棕榈油价格产生利多影响。
需求方面，豆棕、菜棕价差走扩后棕榈油性价比提升，黑海粮食出口协议暂停后乌克兰葵花籽油和菜籽油出口可能受阻，叠加中、印棕榈油库存下降后有补库需求，产地出口需求较前期出现明显改善。但需 MPOB7月棕榈油期末库存.2万吨，环比增加0.68%，产地棕榈油库存处于季节性偏低水平。9-10月棕榈油处于增产季，仍有一定累库存预期。11月至24年2月棕榈油转入减产季，厄尔尼诺影响，24年二季度棕榈油开始减产，因此，年11月份起产地棕榈油或将步入去库存进程。
图2-15：马棕月度期末库存单位（千吨）图2-16：印尼棕榈油期末库存单位（千吨）
数据来源：MPOB方正中期期货数据来源：GAPKI方正中期期货
年7月份我国进口棕榈油42万吨，环比增加82.61%，同比增加35.48%。1-7月我国累计进口棕榈油万吨，同比大幅恢复性增长%。近月买船较为活跃，8-9月份国内棕榈油预期到港量为55、60万吨，8-9月份到港压力偏大。
三、油菜籽生产供应及进出口情况
据USSDA数据来看，/24年度全球菜籽产量同比下降2.79%至.3万吨。菜籽产量同比下降主要是因为厄尔尼诺影响，澳大利亚新季菜籽产量同比下降40.96%至万吨。但由于乌克兰和欧盟丰产，全球菜籽产量同比下降但仍处于近年高位，全球菜籽期末库存预计同比下降10.58%至.7万吨。
从加拿大菜籽供需平衡表来看，新季菜籽产量同比预增，期末库存预计同比变化不大。/24年度加拿大菜籽播种面积预计同比增加3.2%至.6万公顷，收获面积预估为.4万公顷。如根据趋势单产2.13吨/公顷进行计算，菜籽产量预计为1万吨。油菜籽总供应量预计同比增加7.9%至万吨，主要因为结转库存的增加。由于全球对于植物油和蛋白粕需求依然旺盛，预计加拿大菜籽需求将保持稳定，国内压榨量和出口量分别为万吨和万吨。加拿大油菜籽压榨行业正在迅速扩张，新工厂可能在年冬季或春季投入运营，导致其国内加工量增加50-万吨，而出口则相应收到挤占。期末库存预计小幅降至万吨。
/23年度加拿大菜籽产量出现明显恢复性增长，全球菜籽供给转向宽松，年我国菜籽采购数量同比大幅增长。据海关数据，年7月份我国菜籽进口量14.83万吨，环比减少64.81%，同比增加51.21%。年1-7月份我国累计菜籽进口量万吨，同比增加%。年7月份我国菜油进口量12.65万吨，环比减少40.65%，同比增加87.69%。年1-7月份累计进口菜油万吨，同比增加%。
第三部分油厂压榨及消费需求情况
一、豆油消费需求状况及产量、开工情况
美豆油生柴需求良好，根据EPA生柴掺混计划，如根据1加仑生柴需7.6磅油脂投料，豆油投料占比40%测算，年和年豆油同比需求增量分别为30万吨、43万吨。生柴/氢化植物油生产需求强劲使得7月份美豆油消费万吨左右创纪录水平，同比增13%。22年10月至23年7月累计消费达0万吨新高（对比上年万吨和5年均值万吨）NOPA显示7月份美豆压榨量环比增加6%至1.亿蒲，为同月最高。7月末美豆油库存消减10%至90万吨，创近7个月新低，美豆油目前供给偏紧。
表3-1：美国-年可再生生柴燃料掺混最终变化
数据源：EPA方正中期期货研究院
国内中秋节备货启动，学校开学，豆油需求环比有所改善，据钢联数据，年8月全国重点油厂豆油散油成交总量约为69.04万吨，环比增加约13万吨。需求好转带动豆油库存止增转降，8月末豆油库存环比下降2.19%。中秋、国庆备货启动对9月份豆油消费仍将形成提振，叠加9月份大豆到港量转少，豆油仍有一定去库存预期，基差或呈现稳中偏强态势。
二、菜油消费需求状况及产量、开工情况
进口菜籽现货榨利尚可，本周菜籽压榨量31.6万吨，环比减少0.65万吨，同比来看仍处于季节性高位。需求端菜豆价差有所回落，但菜油性价比相较豆、棕来看仍然偏差，8月菜油提货量12.39万吨，环比减少4.01万吨。菜油库存高位小幅震荡，8月末菜油库存8.65万吨，环比增加0.05万吨。
三、棕榈油消费需求状况及产量、开工情况
从POGO价差角度来看，棕榈油出现生柴掺混利润，且沙特、俄罗斯分别将自愿减产万桶/日及30万桶/日的的措施延长3个月至年12月底，OPEC+产油国持续减产令原油市场出现明显的供应缺口，此番沙特、俄罗斯延长额外减产将令年内原油供给维持低位，原油价格持续偏强利好棕榈油生柴消费。在中、印积极补库的背景下，产地棕榈油出口需求尚可，但目前中、印棕榈油库存偏高，产地出口改善的持续性存疑。
8月份是国内棕榈油消费旺季，豆棕价差走扩也使得棕榈油性价比较高，国内棕榈油现货市场成交良好，8月全国重点油厂棕榈油成交量在13.万吨，环比增加6.万吨，增幅.68%。但国内近月棕榈油买船较为活跃，到港压力偏大，棕榈油有一定类库存预期，基差相对承压。
第四部分供需平衡表
/24年度全球7种油籽产量6.亿吨，同比增加万吨，油籽产量增量来自南美大豆，23/24年度南美大豆产量预计为2.亿吨，同比增加万吨。/24年度全球7种油籽结转库存预计为1.亿吨，同比增加万吨，其中大豆1.亿吨，同比增加万吨。因此作物年度的下半年油籽尤其是大豆供给宽松，但是上半年受制于菜籽减产以及美豆种植面积走低，油籽供需偏紧。
/24年度全球8种植物油期初库存预估在万吨的近八年高点，同比增加万吨。豆油产量预计跟随南美大豆丰产而增加万吨，但菜籽油、葵花油、棕榈油产增将明显放缓，8种植物油产量预计同比增加2%至2.亿吨。需求端阿根廷生柴行业有望大规模回访生产，中国和印度继22/23年度需求大增后，23/24年度油脂消费增长可能放缓，预计23/24年度8种油脂消费将增加万吨或3%至2.亿吨，期末库存将同比下降50万吨至万吨，库存消费比预计同比下降0.7个百分点至14.8%，油脂供给小幅收紧，价格重心或小幅上行。
表4-1：7种油籽：全球供需平衡表（百万吨）
数据来源：油世界方正中期研究院
表4-2：8种植物油：全球供需平衡表（百万吨）
数据来源：油世界方正中期研究院
我国植物油对外依存度较高，/24年度全球油脂供给小幅收紧，预计我国植物油产量同比下降1.3%至2万吨，进口量同比下降2.32%至万吨。结余为万吨，同比减少97万吨，但供给仍旧充足。
表4-1：中国油脂供需平衡表
数据来源：农业农村部统计局海关方正中期研究院
第七部分期货期权行情总结及展望
美豆产区高温降水偏少，9月USDA报告美豆单产存下调预期，美豆供需平衡表收紧预期对美豆价格形成一定支撑，但美豆天气炒作时间窗口已经逐步关闭，季节性供应压力来袭，如美豆单产不显著低于市场预期，美豆价格进一步上行空间有限。9-10月棕榈油处于增产季，产地季节性类库存预期背景下棕榈油价格走势仍将相对偏弱，短期有一定调整需求。国内9-10月大豆到港量较前期明显减少，豆油需求步入季节性旺季，国内豆油有一定去库存预期， 单边操作：短期以偏弱调整为主，豆油下方支撑-，棕榈油支撑位附近，中长期建议支撑位附近逢低试多。套利操作：01合约油粕比10月份逢低轻仓试多。豆棕价差短多长空。期权方面可考虑卖出宽跨式期权。豆油基差相对看涨，棕榈油基差依旧承压。
风险点：汇率大幅波动、美豆定产情况、原油大幅走弱、宏观风险
套利操作：01合约油粕比逢低轻仓试多。豆棕价差短多长空。期权方面可考虑卖出宽跨式期权。豆油基差相对看涨，棕榈油基差依旧承压。
风险点：汇率大幅波动、美豆定产情况、原油大幅走弱、宏观风险
