报告摘要

?行情回顾：4月豆粕价格震荡走弱，油脂端豆棕油价格趋势性下跌，菜籽油偏强，但在替代性影响下震荡下行。

?大豆豆粕：随着国内生猪养殖利润下降，4月生猪出栏幅度预计扩大，出栏幅度可能在5月见底。供应端南美正常，产量可能小幅提高，美豆正常播种。然而中美 烽烟再起，豆粕豆油震荡预计加剧。

?油脂：豆棕油价格趋势性下跌，供需端并没有反转迹象，但随着 不确定性增加，豆油端出现支撑，然而并不改变棕榈油不断增产带来的油脂弱势。天气方面，厄尔尼诺的程度并没有加剧，暂时不会对棕榈油产量带来影响。供应增加的事实之下，未来需要需求端发力才能出现反弹。

一、行情回顾

4月豆粕经历了弱势下行的过程，豆粕随着生猪养殖利润下滑和大豆需求增速的下降而逐步走弱，最低M合约下探至元/吨。相比豆粕，油脂走势更显得疲弱，豆油合约下跌4%，棕榈油下跌幅度约6%。油脂端主要在于棕榈油增产预期不断被证实强化，而需求即出口增幅不断下滑，导致油脂整体出现明显的下行走势。

中美 在逐步靠近谈判尾声的前夕，美国方面再次发难，突然声称继续在5月对中国商品提高关税。这使得国内大豆进口来源受到影响，预计支撑豆粕豆油价格，同时加剧两国谈判对豆类油脂价格的影响。未来中美如何，难以捉摸。

二、豆粕： 扰动出现，需求拉动仍需等待

（一）大豆很多

美豆播种已经开始，主产区干旱面积很小，当然主要是洪水冲过的原因。近期来看，洪水影响基本结束，倒是给土壤带来了很好的墒情。至少在种植开始的时间段里，美豆产区天气不用担忧。

南美中巴西大豆收获可以基本认为结束，最终产量市场仍有一定分歧，但产量增加的预期并不改变。随着多家国际咨询机构上调巴西大豆产量来看，南美大豆丰产已成定局。

当然，比南北美大豆产区天气更关键的因素则是中美贸易谈判的进程，在市场认为中美谈判将进入尾声时，美国总统特朗普一条推文再次扰乱了市场的动向。其称将继续在5月10日对中国商品加征关税，这导致市场对未来大豆进口产生担忧，这将推高豆粕价格，同时对豆油价格也产生支撑。

三、油脂：棕榈增产事实之下等待需求发力

国内三种油脂，豆油体量最大但变化主要来自于棕榈油，菜籽油基本面保持偏强然而体量限制并不能带领油脂走出困境。在棕榈油增产预期被不断证实之下，油脂弱势暂时无法改善。

（一）豆油

豆油供需对比可见，供应量随着大豆需求提升而增加，需求量却有下滑迹象，库存也保持震荡上行的走势。从供需关系和库存两端，对豆油都产生了利空的影响。

不过油脂品种的上行或下行趋势至少需要豆油和棕榈油两个品种同时转入强势或弱势才行，当前来看，棕榈油保持中性，菜籽油偏强，油脂整体下跌还需要棕榈油产量扩大与出口的疲弱。从长期豆棕比价（价差）来看，豆油在棕榈油增产周期中仍然保持相对强势。

（二）棕榈油

从年以来，只要没有厄尔尼诺，马来印尼两国生产的棕榈油产量就维持着增加的趋势。从年冬季只有轻微的厄尔尼诺开始，市场对马来印尼棕榈油产量就保持着增长的预期。

从今年的产量来看，马来印尼产量的确保持着增长，产量增幅虽然不高，但仍然强过了出口的增速。

油脂的整体供应并不短缺，中印两国油脂需求增速又相对平稳，在棕榈油增产预期和预期不断证实之下，棕榈油很难启动长期上涨的走势。短期的上行，则需要需求，即马来印尼棕榈油出口端持续的发力，不过需求发力带来的行情难以单边放大，并且当前也没有看出需求有持续发力的迹象。

值得注意的是，从去年年底开始至今年2月（最新数据）以来，全球一直处在弱厄尔尼诺的影响之下，其影响并不显著，同时是否能推动棕榈油价格走强还需观察。此次厄尔尼诺是否会最终形成和形成强度有待观察，不用过度紧张，厄尔尼诺确认之后距离减产还有至少3个月的时间，届时即使确定中等厄尔尼诺到来，也有充足的反应时间。

从当前海温状况与之前两次强厄尔尼诺相对比可以看出，年/年厄尔尼诺时海温极为异常，当前海温异常水平相比其较弱，未来如果海温异常指数超过1.5则可以认为今年厄尔尼诺温度达到中等水平。

（三）菜籽油

由于中国对加拿大产油菜籽因害虫等问题进行进口限制措施，国内油菜籽供应逐步下降，但需求端却保持相对强势，这使得菜籽油走势要远远好于其他两个品种的油脂。然而总体消费量上的对比使得菜籽油注定无法带动豆棕。/19年度，全国豆油预期消费量达到万吨，棕榈油万吨，连续三年增长，菜籽油万吨，连续三年下降。

综合来看，在当前正常的天气情况之下，棕榈油产量预计继续提高，油脂供应端压力继续增加，未来油脂的反弹仅能依靠需求端的发力，包括马来印尼棕榈油出口和国内豆油需求增速，二者有其一则油脂能出现阶段性反弹，二者都有则出现较长的反弹，而反转需要的供应缩减在厄尔尼诺到来前很难出现。

四、盘面追踪

国内豆粕探出了阶段性的技术性底部，约在元/吨附近，未来随着中美 不确定性再次提升，豆粕价格可能出现上行的可能。从技术上来看，元/吨压力不破，行情无法走强。

美豆价格在美分/蒲附近支撑缺失之后大跌至美分/蒲重要关口以下，这也是市场普遍认同的美豆成本价格附近。同时美豆价格已经靠近前低美分/蒲附近，预计跌幅有限，但上涨可见在美分/蒲附近出现了密集交易区，同时也是沉重的压力位。

油脂中豆油下行走势顺畅，暂时并没有止跌迹象，同等价格低位在年底位置。菜籽油相对豆油明显强势，回落至前期低位元/吨后小幅反弹，短期上方压力6元/吨，元/吨。同时由于油脂相关性影响，豆油棕榈油皆弱势时，菜籽油难以“一枝独秀”。

棕榈油下跌趋势不改，外盘马棕跌至令吉/吨附近，随时可能跌破令吉/吨大关。暂时都没有出现止跌筑底迹象，预计5月棕榈油依旧以震荡为主。

五、小结

豆粕与油脂价格在4月整体偏弱，同时随着中美 不确定性再次增加，豆类油脂未来价格受到的政策与国际关系影响更加剧烈。

豆粕供需并没有抵达拐点，需求端预计5月国内生猪出栏幅度达到年后峰值，随后生猪出栏幅度预计逐月缩减，从需求端来看，5月豆粕将接近并探明底部。供应端南美丰产，北美大豆种植开展进度由于3月洪水小幅导致进度小幅落后往年同期，整体没有异常天气干扰。不确定性来自中美贸易谈判中美方一而再再而三的翻脸，谈判的不确定性将加剧豆粕价格波动。

油脂端分化依旧明显，棕榈油增产预期不断被证实之下，棕榈和豆油价格受到供应端不断扩大的影响不断下行。同时由于棕榈油是直接受增产影响，豆油受棕榈油替代性影响，导致棕榈油仍然弱于豆油。菜籽油供需关系为供不应求，需求边际增速明显强于供应，这使得菜籽油成为油脂中最强品种，然而由于本身体量较小，使得菜籽油难以出现上涨行情，仅能保持在油脂中的强势。

综合来看，5月份豆粕预计继续探底，但中美贸易谈判的情况将带来更多的扰动。油脂端随着棕榈油的增产持续，需等待马来印尼棕榈油出口端增长以及豆油需求增速的上行才能带来反弹或者反转。

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