01/观点概述SummaryofViews蛋白粕市场：/22年度全球油籽供需逐步走向宽松，主要归功于全球大豆供给的增加，相对而言全球菜籽供需依然偏紧，全球葵花籽产量已经修复正常。对于年，全球油籽焦点集中到南美产量、美豆需求、以及下一年度的产量。从目前来看，双拉尼娜下南美大豆产量历史减产概率大，现阶段巴西开局良好，阿根廷存在隐忧。对于美豆而言，年是牛熊转变之年。压榨依然向好、出口预期下调、库存稳中回升，受到化肥价格高企的影响，市场预期下一年度美豆种植面积或增加。全球大豆供需格局在/23年度走向宽松。美豆粕市场在年或迎来转机，需求有望回升，玉米产量及价格的影响，导致美豆粕需求高企，美国豆类油粕比已经转势回落。与之相比，国内豆粕因国家政策导向需求总量增幅减弱，结构性前高后低，生猪存栏高峰或在年二季度出现。谷物替代减少，其他替代正在路上。因进口大豆成本大概率回落，海运费及美元、美豆均有所打压。供给大豆采购相对平稳，缺乏亮点，总体豆粕供需平衡，库存略增。趋势上前高后低，先扬后抑概率较大。油脂市场：国际方面，全球油脂21/22年度产消双增，库存、库消比持续下滑。库存低点在8月已现，随后库存环比小幅回升，但同比依然回落。供给紧张格局依然未改，但库存在悄然发生变化。相对而言全球菜油库存依然偏紧，全球棕榈油库存同比增加。21/22年度全球棕榈油有望最先实现供需结构转变。对于年全球油脂集中的焦点在于全球棕榈油库存修复的节奏、美豆油工业需求能否实现预期目标。从目前来看，棕榈油主产国产量增加仍存疑虑，双拉尼娜天气导致年上半年东南亚地区降雨过量，棕榈油产量恢复缓慢。历史对比而言，产量的激增或在年下半年开启。棕榈油主要进口国-印度进口量或下降。该国自身油籽、油脂的产量大幅增加，以及棕榈油价格优势减弱，印度棕榈油采购或不及预期。美豆油工业消费多空因素交错，环保政策、政府清洁能源预期均给市场带来提振，但原油价格涨幅不及美豆油，生柴生产利润存在损失，企业生产积极性和寻求减少生产的事件不断。这让美豆油工业消费在现实不佳与预期美好中徘徊。目前全球油脂牛熊转变或在年马棕油库存修复与全球大豆供给宽松中实现。国内油脂进口依存度较高，因进口倒挂明显，短期进口量有限，年上半年供给依然偏紧，下半年有望缓和增加。油脂消费或呈现明显增加。内盘油脂或跟随国际油脂呈现先扬后抑的走势。豆棕价差趋势性修复或在合约以后实现。做空油粕比或在合约上实现。操作上趋势性做空机会或在二季度前后。02/行情回顾MarketReview2.1豆类行情回顾图：CBOT大豆指数与DCE豆粕走势比较数据来源：文华财经国信期货纵观年国内外豆类市场，CBOT大豆以及国内豆粕市场整体呈现高位宽幅震荡、先扬后抑走势。这与年趋势性上涨行情完全不一样。市场受到的关键因素主要围绕新冠疫情、南美丰产、巴西二茬玉米减产、美豆与玉米土地之争、美豆丰产等。整体来看，全年期价波动大体分为以下几个部分。1、1月4日-1月15日国内豆粕震荡上行。CBOT大豆因库存偏紧、出口旺盛，阿根廷罢工、南美降雨不及预期，基金买盘拉动，美豆接连突破、整数关口。国内连粕跟随美豆上涨，豆粕现货从最差的时期反弹，山东地区基差率先回升，环保政策停工限产、华北新冠疫情影响，下游备货明显，南粕北运格局出现，油厂从库存压力激增转变成提货困难，一货难求。市场一度出现豆粕现货价格和大豆进口成本持平的局面。2、1月16日-3月12日国内豆粕震荡下行。在此期间，CBOT大豆先抑后扬，走势强于连粕。美豆新旧作物供给偏紧，巴西收割延续，与此同时美种植面积先增后降叠加美元回落，美豆震荡走高，不过由于巴西丰产压力抑制反弹幅度。2月初受到人民币升值以及美豆收低的影响，成本打压连粕创新低。春节后非洲猪瘟的影响在市场上发酵，因为能繁母猪和大猪的淘汰率增加，导致需求下降。节后豆粕提货量明显减少，豆粕库存的回升加重了市场看淡的情绪。3、3月13日-5月14日国内豆粕震荡上行。CBOT大豆大幅走高，并创下年内新高。巴西二茬玉米因旱情大幅减产，导致美玉米供给偏紧，播种期美豆、玉米争地激烈，与此同时美豆油因生物柴油预期而走高提振美豆。美元大幅回落也加重大宗商品看涨氛围。3月下旬，水产养殖启动，豆粕成交明显好转。由于榨利亏损，油厂开工不足，豆粕库存下滑支撑期价。豆粕基差从低位略有回升。美豆所带来的成本支撑拉动连粕走强。不过由于谷物替代增加，豆粕涨幅受到抑制。4、5月15日-11月8日国内豆粕高位回落。CBOT大豆高位回落，5月USDA报告新作库存不及预期利多兑现，叠加国际原油下跌，CBOT大豆开启月线五连跌模式，田间调研好于预期，供给不断增加，出口需求低迷，需求逐步减少，库存稳中回升。尽管国内豆粕在此期间实现了去库存化，进口大豆到港先增后降，但由于成本驱动以及油脂走势偏强，油粕套利打压，连粕震荡回落。5、11月9日-至今国内豆粕触底反弹。CBOT大豆触底反弹，USDA报告产量下调，库存修复不及预期。以及中国采购增加给市场带来信心。国内豆粕现货成交好转，基差回升。连粕因成本以及油粕套利平仓获得提振。不过11月底南非发现新变异病毒的消息导致市场恐慌，期价反弹受阻。2.2植物油市场行情回顾图：三大油脂国内期货指数走势数据来源：文华财经国信期货纵观年国内外油脂市场延续牛市行情，市场在震荡中不断走高，高点不断被刷新。整体来看，年油脂期价波动大体分为：1、1月4日-2月4日国内油脂震荡回落。1月马棕油冲高回落，月初因预期马棕油库存或降至13年来新低，马棕油创新高。但随后印尼棕榈油库存增幅超预期，MOPB报告库存降幅不及预期，马棕油大幅回落，而后洪水和疫情出现，期价止跌后低位窄幅震荡。受此影响，国内油脂走势趋同，但调整幅度弱于外盘。主要是由于春节需求以及国内油脂库存偏低给内盘油脂带来提振。买粕卖油套利以及国内疫情增加，国内需求担忧的预期升温，多头离场迹象明显，持仓出现明显的回落。2、2月5日-3月16日国内油脂大幅走高。美豆油因需求旺盛、国际原油价格、美豆走高等多因素共振。高点不断刷新。与之相比，马棕油涨势不及美豆油。由于自身产量恢复，出口不佳导致其走势更多跟随周边油脂而动。相对而言，国内油脂走势强劲。三大植物油期货轮番领涨。期价在春节前出现一定的调整，因国内疫情出现，市场担忧情绪增加。节后受到国际油脂走高以及库存持续下滑，内盘油脂跟盘上涨。节后国内油脂呈现内强外弱、低库存、高基差的局面。3、3月17日-6月29日国内油脂宽幅震荡。4月上中旬马棕油因产量修复、出口疲软、库存增加而回落，国际原油走低导致美豆油下跌。国内油脂因中储粮抛储而跌幅超外盘。4月下旬-5月中上旬美豆因玉米而走高，美国新的能源法案预期增强、美元大幅回落、国际原油走高推动美豆油高涨。5月下旬国际原油价格的大幅下挫，国际油脂高位回落。6月初以及美豆因旱情走高，美豆油刷新高点。6月11日一则申请豁免生物柴油掺兑比例的消息让国际油脂高位回落。成本驱动内盘油脂走势跟随外盘。4、6月30日-10月21日国内油脂强势上行。马棕油领涨全球油脂。劳动力不足以及出口旺盛，库存持续下滑支撑马棕油不断走高。相对而言，美豆油走势不及马棕油。一方面来自于美豆走低的拖累，另一方面美豆油生物柴油消费不及预期，EPA下调生物燃料掺混数量的预期让USDA持续多月下调美豆油工业消费数据。受此影响，国内油脂跟随国际油脂大幅走高，三大油脂轮番刷新高点。国内棕榈油依然是领涨油脂。5、10月22日-至今国内油脂高位修正。国际原油在10月下旬大幅回落，国际油脂遭遇多头平仓，期价高位回落。市场落袋为安情绪高涨。国内油脂因周边市场，尤其是工业品大幅下挫而出现担忧情绪，多头高位获利平仓。随着MPOB报告利空兑现，11月产量环比下滑，出口恢复，库存担忧再起，马棕油触底反弹。国际原油反弹美豆油回暖，内盘油脂跟盘回升，但涨幅弱于外盘。11月下旬，非洲新发现的一种变异毒株令市场避险心理上升，全球金融市场以及能源市场下跌，国内外油脂再度回落。03/油料供需分析MarketAnalysis3.1全球油籽市场库存修复加快对于21/22年度，全球油料作物产消同比增加，库存从6月份开始逐月上调，同比增加幅度扩大。全球油料库存连续第二年增加。在/20年出现产不足需、库存大幅下降后，全球油籽已经连续两年增产，并产大于需，尤其是21/22年度，产需盈余扩大。库存的回升但库消比不增反降，主要是需求恢复到3%的高增长局面。图：全球油籽供需结构对比（单位：百万吨、%）数据来源：USDA国信期货图：全球油籽当年产需缺口（单位：百万吨）数据来源：USDA国信期货在库存与分项消费增长对比发现，21/22年度，全球油籽需求中，食用需求、压榨需求增幅明显，基本上已经恢复到疫情前的增幅3%左右均值上，而出口需求也从0到2%的增长中。相对而言，库存增幅仅为1%左右。从USDA报告可以看出，市场对于21/22年度油籽的需求相对乐观。图：全球油籽库存与消费增长对比（单位：%）数据来源：USDA国信期货图：全球三大主要油籽库消比走势对比（单位：%）数据来源：USDA国信期货目前全球油籽市场中，大豆产消占60%，菜籽占12%，葵花籽占9%，/22年度，USDA预估三大油籽库消比继续回落，相对而言，菜籽库消比降幅最大。而大豆、葵花籽的库消比降幅有限。从品种来看，USDA最新报告显示/22年度全球7种主要油籽产量数据6.28亿吨，同比依旧增加万吨，增幅部分主要来自大豆和葵花籽，大豆同比增加万吨，葵花籽同比增加万吨。从国家来看，巴西、阿根廷、印度、欧盟、俄罗斯为油籽产量同比增加的国家。由于北半球印度、欧盟、俄罗斯等国的油籽基本进入收割期，产量基本上已经确定。而南美巴西、阿根廷等国正处于播种期，产量仍有变数。进出口方面，21/22年度出口量同比增加万吨，但环比下降万吨，主要因美国和阿根廷大豆出口的下降抵消了巴西大豆出口的上升和加拿大油菜籽出口的下降。值得注意的是，压榨需求同比环比均有增加。图：图：全球油籽各品种间供需格局变化（单位：百万吨）数据来源：USDA国信期货图：分国别油籽产量同比变化（单位：百万吨）数据来源：USDA国信期货可见，21/22年度全球油籽北半球供给增加已成定局，供给端的变数来自于南美等国。需求方面，USDA预估需求已经恢复到疫情前的均值水平，而当下疫情仍在全球肆虐，尤其是还不断出现新型变异病毒，需求能否如约修复值得