摘要：
1、交易标的：豆油、棕榈油
2、交易头寸：轻仓建多豆油或棕榈油
3、交易周期：短期，4周内
4、交易逻辑：当前油脂尤其是豆油和棕榈油在疫情的冲击下，估值大幅下降，在跌幅对当前利空有较充分反映，而疫情形势逐渐好转，复工逐渐增多，油脂消息面也出现边际改善的情况下，判断将进入筑底阶段，在估值修复的过程中，预计将出现反弹。所以该策略是低位抓反弹的操作，风险较大，适合风格偏激进的投资者，且仓位控制在10%仓位以下。
5、风险点：1）疫情出现反复，宏观风险事件。2）棕榈油主产区产量大幅增加。
一、逻辑梳理
1、疫情逐步缓解预计将迎来油脂估值修复
油脂春节前后走出了冰火两重天的行情，春节前在棕榈油主产区减产题材的持续发酵下，油脂连续创出新高，而春节后新冠疫情爆发严重冲击了油脂餐饮需求，加之棕榈油主产区减产力度减弱，导致油脂价格节节下挫，其中由于豆油在餐饮用油中占大头，此次疫情对豆油需求影响最大，所以豆油在三大油脂中跌幅最大。
从最近的疫情发展来看，已经得到了有效控制，截至年2月21日全国新增确诊病例例（2月20日为例，2月19日为例），较前一日下降例，2月21日全国新增疑似病例例，较前一日下降例，增速-16%（2月20日增速为26%），新增确诊和新增疑似病例都较高峰时更是大幅下降，虽然短期随着春运回流以及复工逐渐增多，疫情进展会出现反复，但从趋势上来看已经明显走下降趋势。
再从全国复工情况来看，近日国务院印发《关于切实加强疫情科学防控有序做好企业复工复产工作的通知》，明确各地区各部门和有关企业既要切实做好春节后返程和复工复产后的疫情防控工作，又要及时协调解决复工复产中的困难和问题，尽早恢复正常生产，为疫情防控提供充足的物资保障，为稳定经济社会大局提供有力支撑。自2月3日“全力支持复工复产以来”，全国复工率已经显著连续上升。根据21世纪经济报道数据，截至2月21日，在23个已经公布复工率（以当地规模以上工业企业的复工率计）的省份中，18省份复工率超过50%，山东、福建、江苏、上海、浙江、辽宁等沿海地区复工率已超过70%。从沿海六大电厂的日耗煤数也能更直观的看出复工对用电量的影响。年2月21日六大电厂耗煤量为42.13万吨，相比复工首日（2月10日）上升14%，浙电、粤电的耗煤量环比稳定上升，华东、华南复工趋势明显。
长期来看，新冠疫情一定会得到控制，伴随新冠疫情持续得到有效控制以及全国复工率逐渐回升，预计油脂需求也会逐渐回暖。
图1：全国新冠疫情新增确诊及疑似病例趋势
数据来源：国家卫健委、云晨期货研发部
图2：全国新冠疫情治愈率/死亡率趋势
数据来源：国家卫健委、云晨期货研发部
图3：全国复工率地图
数据来源：21世纪经济报道、云晨期货研发部
图4：六大电厂日均煤耗
数据来源：Wind、云晨期货研发部
2、油脂消息面迎来边际改善
在疫情打击油脂需求以及棕榈油主产区减产力度减弱多重利空冲击下，油脂连续下滑，但近期油脂消息面迎来边际改善。一是马来棕榈油2月前20日出口出现改善，根据ITS，马来西亚2月1-20日棕榈油出口量较上月同期的吨增加8.7%至吨，增加的部分主要是来自于欧盟进口，显示伴随价格下滑，对采购需求形成一定推动。二是印度方面向印尼出口商发放了万吨精炼棕榈油配额，上个月印度对精炼棕榈油进口还在进行限制，印度重启精炼棕榈油进口将有利于产地棕榈油产量的消化。三是国内疫情逐渐得到有效控制，企业复工也逐渐增多，油脂需求将逐步回暖。
图5：ITS1-20日马来棕榈油出口
数据来源：ITS、云晨期货研发部
3、油脂库存短期出现累库，但伴随需求逐步回暖预计将再度去化
春节后油厂开机已经恢复，而疫情对油脂需求影响仍在，导致近期油脂库存尤其是豆油和棕榈油库存有所回升。棕榈油方面，根据天下粮仓，截至2月20日，全国港口食用棕榈油总库存94.72万吨，较上月同期的83.89万吨增10.83万吨，增幅12.9%，较去年同期76.21增18.51万吨，增幅24.3%。豆油方面，截至2月14日，国内豆油商业库存总量.76万吨，较前一周的89.69万吨增13.07万吨，增幅为14.57%，较上个月同期86.8万吨增15.96万吨，增幅为18.39%，较去年同期的.03万吨降28.27万吨降幅21.58%，五年同期均值.44万吨。
后期预计随着疫情进一步得到控制和全国复工的增加，油脂下游需求将会逐渐好转，油脂库存上升压力将会逐步缓解。
图6：国内港口棕榈油库存
数据来源：天下粮仓、云晨期货研发部
图7：国内豆油商业库存
数据来源：天下粮仓、云晨期货研发部
二、交易策略
1、基于以上逻辑，油脂在悲观情绪释放后，伴随疫情得到一定控制以及复工增多，短线油脂预计将进入筑底并迎来估值修复，所以给出油脂短期轻仓建多的策略。
2、但需注意从趋势上来定义，此估值修复仅能看作反弹。向上空间相对有限，因为偏左侧交易，风险相对右侧交易来说较大，因此建议轻仓操作，仓位控制在10%。
3、从合约的考虑上，因豆油和棕榈油跌幅较大，估值修复也会相对明显，所以品种选择上选豆油和棕榈油，另外在合约月份选择上，考虑到疫情对油脂需求的影响更多冲击近月合约，所以选择远月的次主力合约9月合约作为交易标的。
三、风险点
1、疫情出现反复，宏观风险事件。
2、棕榈油主产区产量大幅增加。
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